LED照明需求的高速增長(zhǎng)，從家居照明到商業(yè)照明、景觀照明再到農(nóng)業(yè)照明，可以說照明的市場(chǎng)需求是極為廣闊的，照明過去3年陽(yáng)光LED照明銷量復(fù)合增速達(dá)187%，2015年銷量達(dá)2億只。2015年LED照明占公司營(yíng)收比重達(dá)74%，已經(jīng)成為一家以LED業(yè)務(wù)為主的公司。雖然全球LED照明滲透率從2009年的1.5%上升至2015年的27.2%，我們估計(jì)LED照明銷量仍將維持較快增長(zhǎng)。陽(yáng)光LED的技術(shù)和質(zhì)量較好，新客戶開拓得力，我們預(yù)計(jì)未來2年LED照明銷量仍能維持50。

節(jié)能燈銷量下降 未來或被LED照明取代(圖片來源互聯(lián)網(wǎng))

LED業(yè)務(wù)銷量未來2年仍有望快速增長(zhǎng)

受益于LED照明需求的高速增長(zhǎng)和公司的提前布局，過去3年陽(yáng)光LED照明銷量復(fù)合增速達(dá)187%，2015年銷量達(dá)2億只。2015年LED照明占公司營(yíng)收比重達(dá)74%，已經(jīng)成為一家以LED業(yè)務(wù)為主的公司。雖然全球LED照明滲透率從2009年的1.5%上升至2015年的27.2%，我們估計(jì)LED照明銷量仍將維持較快增長(zhǎng)。陽(yáng)光LED的技術(shù)和質(zhì)量較好，新客戶開拓得力，我們預(yù)計(jì)未來2年LED照明銷量仍能維持50%以上的快速增長(zhǎng)。

公司LED均價(jià)降幅今年有望縮窄至15%

LED照明銷量的快速增長(zhǎng)主要受均價(jià)下跌推動(dòng)。今年2月中國(guó)取代40w白熾燈的LED燈泡價(jià)格比2年前下跌58%至約25元人民幣，取代60w白熾燈的LED燈泡價(jià)格下跌49%至約60元人民幣。陽(yáng)光過去3年LED照明均價(jià)年跌幅均在30%左右。由于目前LED產(chǎn)品的流明均價(jià)已經(jīng)低于節(jié)能燈，且今年以來均價(jià)同比降幅顯著縮窄至20%以內(nèi)，我們預(yù)計(jì)陽(yáng)光照明LED銷售均價(jià)2016年下降約15%，相比前幾年明顯減小。

預(yù)計(jì)節(jié)能燈銷售下滑對(duì)整體營(yíng)收的拖累將越來越小

受照明行業(yè)需求向LED照明升級(jí)影響，節(jié)能燈被快速替代，銷量連年下滑。

陽(yáng)光節(jié)能燈銷量2015年同比下降34%，和行業(yè)同步。我們估計(jì)未來幾年銷量仍將快速下降，直至基本被替代。但2015年節(jié)能燈占公司營(yíng)收比重已經(jīng)降至25%，其營(yíng)收下降對(duì)公司的影響應(yīng)會(huì)越來越小。該業(yè)務(wù)營(yíng)收雖然下滑，但由于競(jìng)爭(zhēng)更緩和，我們預(yù)計(jì)毛利率將穩(wěn)定。

估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)

鑒于管理費(fèi)用率上升，我們下調(diào)了2016/2017/2018年EPS預(yù)測(cè)至0.34/0.44/0.52元(原0.37/0.48/0.56元)，基于DCF估值模型(WACC為7.0%)，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至11.0元(原11.8元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。