在沖擊年線(xiàn)受阻后，滬指近期連續(xù)震蕩，今日再度沖高回落，最終僅是小幅收漲，3100點(diǎn)在盤(pán)中得而復(fù)失。兩市成交量繼續(xù)萎縮，合計(jì)成交僅有4500多億元，行業(yè)板塊漲跌互現(xiàn)。

對(duì)于后市大盤(pán)走向，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表看法。

興業(yè)證券：短期指數(shù)上行動(dòng)力不足，精選績(jī)優(yōu)價(jià)值股

興業(yè)證券表示，從空間上，指數(shù)上行動(dòng)力不足。一方面，指數(shù)如果要持續(xù)上漲，尤其是在上周一大幅放量后，后面仍需增量資金配合。但是，近期政治局罕見(jiàn)地提出“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”，而A股市場(chǎng)部分高估值、靠講故事炒概念支撐股價(jià)的個(gè)股也屬于“泡沫”資產(chǎn)，所以最近證監(jiān)會(huì)開(kāi)始收緊跨界并購(gòu)、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)理財(cái)監(jiān)管新規(guī)、保監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)排查。“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”和監(jiān)管趨嚴(yán)最終導(dǎo)致的是增量資金的預(yù)期邊際減弱、入場(chǎng)難度加大，使指數(shù)缺乏進(jìn)一步上行需要的增量資金。另一方面，這一輪“吃飯”行情本身是悲觀(guān)預(yù)期修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升推動(dòng)的反彈，落后補(bǔ)漲特征明顯。而在近期地產(chǎn)、銀行、券商上漲后，這一波的行業(yè)輪動(dòng)已較為充分，已較難找到整體仍處左側(cè)、尚在底部區(qū)域的板塊，也使當(dāng)前投資風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，指數(shù)上行動(dòng)力不足，斜率從反彈向震蕩市變軌。

興業(yè)證券認(rèn)為，從時(shí)間上，G20維穩(wěn)窗口仍在。推薦“吃飯”行情，本身是將G20前的維穩(wěn)窗口視作核心矛盾。當(dāng)前離G20的召開(kāi)僅剩兩周，如果出現(xiàn)超預(yù)期向下，至少指數(shù)上會(huì)有維穩(wěn)動(dòng)力，因此短期之內(nèi)，向下也不必過(guò)度悲觀(guān)，甚至可以反向博弈。但向上做多的動(dòng)能也較時(shí)間窗口寬裕時(shí)減弱。

興業(yè)證券指出，貨幣寬松的低收益率時(shí)代，資產(chǎn)價(jià)格高估是常態(tài)，債市和房市均是如此，相比而言A股仍不算貴。在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，貨幣寬松的游戲還將繼續(xù)，債市和房市的估值當(dāng)前已均處于歷史頂部，相比而言，A股市場(chǎng)，尤其是其中估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股和低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值股仍然不算貴，尤其是大幅震蕩后恐慌性殺出的籌碼，可以逢低配置。中期從指數(shù)上，市場(chǎng)向下調(diào)整幅度有限，整體處于震蕩市，呈現(xiàn)“磨人”、消耗性行情特征。

精選績(jī)優(yōu)價(jià)值股，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一方面，近期高密度的監(jiān)管壓力、對(duì)“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的關(guān)注將市場(chǎng)風(fēng)格引向估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股和低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值股。另一方面，在全球總需求疲軟、資本過(guò)剩、負(fù)利率的大環(huán)境下，績(jī)優(yōu)價(jià)值股是稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，建議投資者本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，積極配置其中已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的。從歷史來(lái)看，2001-2005、2008、2011-2012三輪熊市中取得正收益的個(gè)股主要來(lái)自于盈利驅(qū)動(dòng)，對(duì)這些正收益?zhèn)€股的PE和EPS進(jìn)行拆分，PE增速往往為負(fù)，主要主要依靠EPS增長(zhǎng)。績(jī)優(yōu)價(jià)值股在每輪的熊市中取得正收益，這些績(jī)優(yōu)價(jià)值股不僅是A股中的核心資產(chǎn)，也是中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、世界的稀缺資產(chǎn)。

興業(yè)證券強(qiáng)調(diào)，今年以來(lái)，美股和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)表現(xiàn)也映射出績(jī)優(yōu)價(jià)值股的配置價(jià)值。美股的表現(xiàn)，一方面作為全球的“避風(fēng)港”效應(yīng)明顯，另一方面美股中的績(jī)優(yōu)價(jià)值股也是今年的行情主線(xiàn)。新興市場(chǎng)，整體表現(xiàn)最好的風(fēng)格與美股也比較類(lèi)似，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健、估值合理的板塊領(lǐng)跑市場(chǎng)。美股和新興市場(chǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)，反映了今年全球市場(chǎng)績(jī)優(yōu)價(jià)值股均有顯著的相對(duì)收益和配置價(jià)值。

中信證券：監(jiān)管趨嚴(yán)，藍(lán)籌輪動(dòng)或接近尾聲

中信證券表示，8月A股行情的三個(gè)關(guān)鍵詞是藍(lán)籌輪動(dòng)、監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)格切換：站在目前的時(shí)點(diǎn)，中信證券認(rèn)為藍(lán)籌輪動(dòng)可能接近尾聲，監(jiān)管趨嚴(yán)依然不容忽視，而風(fēng)格從大向小的切換漸行漸近。

中信證券稱(chēng)，受脆弱的市場(chǎng)環(huán)境倒逼，監(jiān)管趨嚴(yán)政策密度雖然有所降低，但方向不變;根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》等媒體的報(bào)道，近期對(duì)資管行業(yè)結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范政策不容忽視。

藍(lán)籌輪動(dòng)可能接近尾聲。一方面，增量資金有限，在大票為主的藍(lán)籌板塊中快速輪動(dòng)的行情資金消耗比較大;另一方面，藍(lán)籌內(nèi)部板塊行情開(kāi)始分散化，后續(xù)要找到白酒(價(jià)格反彈)、白電(庫(kù)存見(jiàn)底)、地產(chǎn)(資產(chǎn)價(jià)值重估)這樣邏輯明確、又有一定市值規(guī)模的新領(lǐng)漲板塊難度越來(lái)越高。基于以上中期判斷，本周我們重點(diǎn)分析近期對(duì)于分級(jí)資管產(chǎn)品監(jiān)管的政策，以及藍(lán)籌主線(xiàn)的新增看點(diǎn)。

中信證券強(qiáng)調(diào)，藍(lán)籌輪動(dòng)行情分化后，險(xiǎn)資舉牌主線(xiàn)值得關(guān)注。首先，存量博弈市場(chǎng)中，這是難得的增量資金的來(lái)源，而且是比較明確的、有一定量級(jí)的資金，可以明顯調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒創(chuàng)造熱點(diǎn)。另外，以地產(chǎn)為代表的行業(yè)在近期的表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的示范效應(yīng)。最后，從保險(xiǎn)公司的角度，價(jià)值重估，低市盈率+高分紅，尋求產(chǎn)業(yè)布局協(xié)同效應(yīng)都是重要的切入點(diǎn)。從這個(gè)角度出發(fā)，可以關(guān)注地產(chǎn)、商貿(mào)零售、醫(yī)藥。

國(guó)信證券：A股仍將維持震蕩，三條主線(xiàn)入手選股

國(guó)信證券酈彬表示，8月以來(lái)，滬深300指數(shù)已累計(jì)上漲5%，創(chuàng)業(yè)板指則上漲近4%。從行業(yè)漲幅看，除了近期受恒大舉牌萬(wàn)科而引起房地產(chǎn)、商貿(mào)等行業(yè)的“舉牌行情”外，漲幅居前的是建筑裝飾、鋼鐵、建材、券商、煤炭等行業(yè)，反映出當(dāng)前市場(chǎng)的兩個(gè)預(yù)期：1)穩(wěn)增長(zhǎng)下的PPP推進(jìn)加速預(yù)期，近期PPP第三批示范項(xiàng)目申報(bào)火熱，發(fā)改委下發(fā)做好傳統(tǒng)基建PPP工作的通知等。2)調(diào)結(jié)構(gòu)下的去產(chǎn)能提速和國(guó)企改革推進(jìn)預(yù)期，上半年鋼鐵、煤炭進(jìn)度較慢倒逼下半年各地加速落實(shí)，國(guó)有控股混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn)意見(jiàn)下發(fā)等。

國(guó)信證券認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的微妙取舍下，市場(chǎng)反而容易形成政策不確定性的預(yù)期，而在政策不確定性提升之下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升，因此A股仍將以區(qū)間震蕩的走勢(shì)存在。在配置上，維持前期建議，從三條主線(xiàn)入手，第一是繼續(xù)自下而上精選業(yè)績(jī)穩(wěn)健的成長(zhǎng)股;第二是受益于下半年去產(chǎn)能有望提速的煤炭、鋼鐵龍頭;第三是PPP推進(jìn)下的建筑、環(huán)保等行業(yè)。

國(guó)信證券指出，AH股的價(jià)差主要來(lái)自分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而這與投資者結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，投資者結(jié)構(gòu)改善與估值體系重建將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，互通機(jī)制短期難以對(duì)AH股折溢價(jià)產(chǎn)生明顯影響。

上周二深港通實(shí)施準(zhǔn)備工作正式啟動(dòng)，根據(jù)《聯(lián)合公告》，深港通預(yù)計(jì)12月份開(kāi)通，并取消了總額度限制。從投資標(biāo)的范圍看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)深股通將包含872家深交所上市公司，占比為49%;標(biāo)的市值達(dá)到16.5萬(wàn)億元，占比為74%。那么兩地股市互聯(lián)互通之后，AH股折溢價(jià)是否會(huì)改善?

國(guó)信證券認(rèn)為，AH股的價(jià)差主要來(lái)自分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異。從DDM定價(jià)公式出發(fā)，對(duì)于A(yíng)H同時(shí)上市的公司，分子端的盈利增速預(yù)期相同，因此差異主要來(lái)自分母端的貼現(xiàn)率，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率看，自2008年以來(lái)香港的10年期國(guó)債收益率一直低于內(nèi)地，若不考慮其他因素，A股應(yīng)該相對(duì)于H股折價(jià)。而自2005年以來(lái)，AH溢價(jià)指數(shù)平均為118，A股相對(duì)H股大多處于溢價(jià)狀態(tài)。因此，我們認(rèn)為AH股的價(jià)差主要來(lái)自分母端的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而這取決于不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征和投資偏好。

港股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，交易占比達(dá)到50%;內(nèi)地市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，交易占比達(dá)到85%。個(gè)人投資者往往存在情緒化、交易頻繁等投資特征，從換手率看，內(nèi)地市場(chǎng)的月?lián)Q手率明顯高于港股市場(chǎng)，并且AH溢價(jià)越高的股票往往也是換手率較高的股票。此外，港股投資者更偏好大市值股票，鐘愛(ài)行業(yè)龍頭。AH股的平均市值和折溢價(jià)情況呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而從滬股通開(kāi)通以來(lái)的交易情況看，在十大活躍成交股上榜次數(shù)前20名中，主要分布在金融和消費(fèi)品中，并且凈買(mǎi)入金額在10億以上的個(gè)股基本為行業(yè)龍頭。

國(guó)信證券強(qiáng)調(diào)，投資者結(jié)構(gòu)的改善和估值體系的重建是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，互通機(jī)制短期難以對(duì)AH折溢價(jià)產(chǎn)生明顯影響;深股通開(kāi)通后，預(yù)計(jì)香港投資者仍將偏好消費(fèi)品、金融等行業(yè)龍頭。從滬股通的交易體量看，日均成交額僅占全部滬股通個(gè)股的1.4%，對(duì)A股影響有限。并且，從臺(tái)灣和韓國(guó)股市對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程看，***投資者占比提升和國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者換手率下降都需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，一般在10-15年左右。因此預(yù)計(jì)深港通開(kāi)通后短期對(duì)A股走勢(shì)影響有限。